新闻是有分量的

一种是只要增加额外少量的资本支出

2018-04-09 12:09栏目:商业
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而非分配与否或是持股比例

我愿不愿意和这家公司竞争」

2,我常常会问自己一个问题:「假设我有足够的资金与人才时,当我们在评断一家公司的企业价值时,一般事业有可能因为管理不善而倒闭。

2,而不像特许事业,还是会面临竞争对手持续不断的攻击,但即使是如此,一家公司却可以长期维持低成本的营运,倒是透过优良的管理,但是这种供给不足的情况通常维持不了多久,一般事业想要获致高报酬就只有靠着节省成本或是当其所提供的产品或服务供需不均之时,Charlie跟我一致认为伯克夏拥有比帐面价值更高经济价值的商誉。(1983)

相对的,而不论你看不看附录,那么那个肉脚很可能就是你!

我建议那些对会计专有名词不会觉得感冒且对商誉的经济价值有兴趣的人读读附录,若是你没有办法在30分钟内看出谁是肉脚,就像是打牌一样,你最好不要跟他玩这样的游戏,则你的下场可能会很凄惨;事实上若是你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值,但是要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引,你可以选择视而不见或好好地加以利用,如果他有一天突然傻傻地出现在你面前,而不是草包般的脑袋,你要利用的是他饱饱的口袋,千万不要受他的诱惑反而被他所导引,市场先生是来给你服务的,否则马车将会变回番瓜,一种是只要增加额外少量的资本支出。你务必注意午夜前的钟响,但就像辛蒂瑞拉参加的化妆舞会一样,让短期投入的资金获得相当丰厚的报酬。

5,我们曾经做了好几次类似这样的交易,在过去几年中,预期透过公司买回股份可以小赚一笔,我开始替Berkshire买进这家公司的股票,看到这样难得的套利机会,直到去年夏天该公司宣布买回流通在外30%的股权,之前我并未特别留意这家公司,我们很高兴能买到通用动力,那就不要费力再去试别的了。

1,我们的座右铭是如果你第一次就成功了,那么为什么我们要拋弃那些已经被证明过的投资对象呢?(通常我喜欢把它们称做是狠角色),也因为要找到好的事业并加上好的经理人是如此的困难,就要采取不同的态度,那么为什么Berkshire在面对全美一大堆上市大公司时,既然我不可能雨露均沾地去买镇上所有公司的股权,之后再以合理的价格买进一小部份的股权,第二我会再评估经营者的特质,那么首先我们仔细地评估每家企业长期的竞争力,今天假设我的投资天地仅限于比如说奥玛哈地区的私人企业,但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针!

1983年股东信

2,所有人都打算继续待到最后一刻才离开,但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟,南瓜马车与老鼠车夫现出原形的机率就越高,他们明知在舞会中多待一会-也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上,再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头,在经历过这类经验之后,再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性,尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中时更是如此,根本就不可能藏有这么多鸟儿。

投资与投机之间永远是一线之隔,到2009年为止,对整个美国树丛来说,这很明显的是不当的预期,答案平均是19%,当投资人被问到自己预期未来十年内的年平均投资报酬有多少,一份潘伟伯证券公司在1999年进行的调查报告显示,我们赫然发现投资人的预期得到超过数倍他们可能得到的报酬,这实在是太不合理了,只是在玩吹气球游戏而已)。

去年我们对于这种失序的状态大加批评,只是就我们的观点来说,也不违反道德,(当然这种行为一点都不会违法,而只是寄望在短期之内可以用更高的价格卖出根本就是投机的行为,那还算是投资吗?明明知道所付出的成本已经高出其所应有的价值,若是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话,我们也认为所谓的「价值投资」根本就是废话,以致于他无法妄下定论。

此外,产业与市场的状况是如何变化多端,他会马上露出警戒的神色告诉你,他们自己银行下个月的盈余预估,不过要是你问问编造这些报表的银行业者,这些资料所显示未来几年的盈余预测都相当明确,同样也不会影响该公司的股东权益报酬率。

而在这其中最有趣的是,就算你用高于净值六倍的价钱买下一家公司,至于我们用多少钱买下这些公司与经理人的绩效并无关联,当然要判断这些公司经理人的绩效应该是要看他们创造的盈余是靠多少资产所产生的,经过统计我们在这些公司原始投资超过其帐列的股权净值的溢价金额约为二亿二千二百万美元,支付了相当的溢价才取得这些股份,因为当初买下这些公司时,所以让我们花点时间回顾一下过去25年的经验。

当然Berkshire真正从这些公司赚得的报酬并没有那么地高,最好能够先反省一下以前的那些错误,再犯下一错误之前,不过不论如何,这就是经验传承的难处,并此能够滚三圈再在地上躺好」,但却是烂公司最大的敌人。

1)这家公司长期竞争能力可以衡量的程度

套用RobertBenchley的名言:「要一只狗教小孩子忠诚、忍耐,相信我时间虽然是好公司的朋友,而在这之前你只能拿回一点点可怜的股利的话,但是若这家公司要花上你十年的时间才有办法把它给处理掉,换算下来你的报酬可能会很可观,不管是出售或是清算都好,若你能马上把这家公司给处理掉,例如你用800万美元买下一家清算价值达1,000万美元的公司,第二先前的价差优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀,厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只而已,另外一个问题就又接踵而来,通常一个问题才刚解决不久,看看商业包括哪些行业。在经营艰困的企业中,原来看起来划算的价格到最后可能一点都不值得,第一长期而言,否则买下这类公司实在是属于傻瓜行径,所以盈余也很难按照当初预计般稳定成长(那只有券商提供的公开说明书才看得到)。

不过除非你是清算专家,企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营,到现在还让我相当困惑。最后要特别小心那些习惯夸大盈余预测及成长预期的公司,安然在某些交易的过程说明,这通常代表管理当局压根就不想让你搞懂,如果你根本就看不懂附注揭露或管理当局的说明解释,复杂难懂的财务报表附注揭露通常暗示管理当局不值得信赖,厨房里绝对不可能只有一只蟑螂。商业领域有哪些。

第二,那么在人后很有可能也是如此,千万要小心。当管理当局在人前选择比较软的柿子来吃,或者其退休金精算的假设过于乐观,如果一家公司迟迟不肯将选择权成本列为费用,特别注意会计帐务有问题的公司,第一,要小心这种必须要另外找到金主才能发放的股利

1984

1,给投资人三个衷心的建议,拿张三的钱发放给李四,或是发行新股,强迫股东再投资,例如常常提出盈余转投资计划,通常利用许多方法将无法发放股利的窘境掩饰住,(而事实上,通膨这条寄生虫早就把盘子清光光了,根本不够拿来用于扩张、还债或发放实在的股利,一家公司若只赚到8% 或10%的话,以目前的情况来讲,以及2)美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。

4,1)利率维持不变或继续下滑,则股市并未高估,如果符合以下两点条件,查理跟我就曾公开表示,长期公债的殖利率为6.89%,道琼指数约为7,071点,记得在去年的股东会时,不过我们却试着大约评估其合理价位,虽然我们从来不愿尝试去预测股市的动向,「大多数的人宁死也不愿意去思考!」

3,不幸的是BertrandRussell对于人性的观察同样地也适用于财务投资之上,听听商业领域有哪些。真正重要的是独立思考而不是投票表决,反向操作有可能与群众心理一样的愚蠢,当别人害怕时要感到贪婪。

当然以上所述并不代表不受欢迎或注意的股票或企业就是好的投资标的,我认为正确的心态应该是当别人贪婪时要感到害怕,而如果大家一定要投资股票,过度兴奋与过高的交易成本是其大敌,投资人必须谨记,或是经历一阵子的盘底走势后低档退出,如在多头上涨多时的高点才介入,潜尝辄止的方法加上错误的介入时点,第三,第二、投资决策往往基于小道消息而非理性量化的企业评价,或者是花太多费用在投资管理之上,投资人的进出往往过于频繁,第一是交易成本太高,但是并不会造成致命的伤害。

我认为这其中主要有三个原因,无能的经理人虽然会降低特许事业的获利能力,更重要的特许事业比较能够容忍不当的管理,从而赚取更高的资本报酬率,一家公司到底有没有具有以上三个特点可能从他是否能积极地为本身所提供的产品与服务订定价格的能力,一家公司可以成为特许的行业(1)它确有需要或需求(2)被顾客认定为找不到其它类似的替代品(3)不受价格上的管制,而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。

藉由特定的产品或服务,是不太可能建造一座固若金汤的城堡,在一块动荡不安的土地之上,讲的更深入一点,反而可能增加犯错的机会,不过一家公司若是为了改变而改变,且绝对必须要好好把握,因为企业总有不断的机会可以改善本身的服务、产品线、制造能力等等,当然管理当局绝对不能够太过自满,现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异,能够创造盈余新高的企业,直接或间接地让我对拥有商誉而仅须运用少量实质资产的公司大有好感。

经验显示,但从商的经历,一方面是由于教我的老师一直以来皆让我受益良多,我的反应比较慢,而是如何摆脱旧有的窠臼,困难的地方不在于要有新观念,而避免碰到七呎的跳高。

凯恩斯发现问题所在,我们专挑那种一呎的低栏,在这点我们倒做的相当成功,不过我们倒学会如何去避免他们,查理跟我还是没能学会如此去解决难题,只要。在经历25年企业管理与经营各种不同事业的岁月之后,他也会先选择领取现金之后再到市场上以较低的价格买进相同的债券。

另外还学到一个教训,即使他手上的闲钱真得太多,没有人会笨到要去投资10%的债券,则情况将完全相反,是没有人会选择直接领取现金债息的。相反的若当时市场的殖利率是15%,换句话说若市场上的投资人够聪明的话,他大可以在买进债券后在市场上以更高的价格拋售变现,事实上若他真得需要现金的话,因为后者能够产生更高的价值,则投资人应当不会笨到选择领取现金而会将之继续买进同类型的债券,假设其中有一年当时长期无分险的殖利率为是5%,那就是投资人每年有权可选择领取10%的债息或将此10%继续买进同类型的债券,这种债券有一个特色,假设有一位股东持有一种10%无风险永久债券,确定要能够产生大于一般股东自行运用所生的效益。具体而言,且必需要有过去的成绩左证或是对未来有精譬的分析,亦即所保留的每一块钱能发挥更有的效益,但我们仍然相信将盈余保留只有一个理由,同时使公司的财务更为优渥,基于某些理由管理当局往往偏好将盈余予以保留以扩大个人的企业版图,当然这项原则并未广为大家所接受,我们认为分配与否主要取决于管理当局判断何者对公司股东较为有利,也可以予以分配,所谓不受限制的盈余顾名思义可以加以保留,让我们将话题转到更有价值的不受限制的部份,对于受限制的盈余我不再多谈,在做评估时主要的因素有下列几点︰

1,但它至少可以做到足以做出有效判断的的程度,虽然这样的风险无法做到像工程般的精确,再加上合理的利率,是否能够让他保有原来投资时拥有的购买力,商业设计。就会有人在旁边暗爽

3,我们认为投资人应该真正评估的风险是他们从一项投资在其预计持有的期间内所收到的税后收入加总(也包含出售股份所得),每当一个柏忌出现时,就像是高尔夫球场上常讲的,一方损失就代表有另一方会得利,不过只要有卖方就代表会有买方,虽然记者常常忘记这样的真理,就知道应该要改成"股市爆跌-不投资的人损失不贷而投资的人赚翻了",所以下次当你看到"股市爆跌-投资人损失不贷"的新闻头条时,你就可以轻轻松松地选择出世上资金运用的最佳去处。

1,只能输入正确的数字,就连网际网络也一样,就算是蒸汽引擎的发明、电力设备的引用或汽车的问世一点都不会改变这样的定律,也一样可以适用在农业、油田、债券、股票、乐透彩券以及工厂等,则投资人应该买的就是债券。

伊索的投资寓言除了可以进一步扩大解释成资金,要是当债券所算出来的价值高于股票,但是这却不是绝对,投资股票所算出来的价值会比债券要来多划算,虽然大部分的状况下,与现在的盈余以及帐面价值差多少,不论他的盈余变化大不大、营收有没有成长,投资人应该选择的是价钱最低的那一种投资,若能将这些人摆在体质更好的公司相信他们应该会有更好的成绩。

根据这种现金流量折现的公式计算,很不幸的他们所面临的是流沙般的困境,像Berkshire纺织与Hochschild,Kohn也都有才能兼具的人在管理,好的马还要搭配好骑师才能有好成绩,也有可能是负面的。

从这里我们又学到了一课,所造成的影响有可能是正面的,这个变量将会使得所计算出来的价值从很小到极大,成长当然是一件很重要的因素,你看商业有哪些行业。在计算一家公司的价值时,基本上我们认为这两种方法本为一体,好几年前我也是采用这种方法),就像是轮流换穿衣物一样。我们觉得这种观念似是而非(为此我个人必须承认,事实上有许多投资专家会将这两种方法交替运用,"价值法"与"成长法",大部分的分析师通常都会选择两种看起来对立的方法,那么到底应该如何决定价格够不够吸引人呢?在回答这个问题时,那就算是把它作得再好也没有用

或许你又会问,因为若一件事一点也不值得去作,我们尽量避免小额投资,不过如今我已不再清白。」

1,我以前的行为就像是MaeWest曾说的︰「曾经我是个白雪公主,但愿我再也没有那么多精力来创造新的例子,通常会是后者占上风,当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业,立刻融化在其膝下。

我曾说过好几次,就像是具有冷艳外表的露易丝,购并案饥渴成痴的买方,而抵挡不住卖方帐册所叙述的神力,盈余成长飞快的超人,摇身一变成了一跃升天,换成一家本来平淡无奇的公司进到了银行业者特地准备的电话亭后,(虽然他可能也没有能力预知当时是公元前600年)。

1,远从公元前600年某位先知头一次揭示就是如此,这个评估所有金融资产投资的公式从来就未曾改变,事实上亘古至今,我们分析评估股票与事业的公式并无二致,股市投资人现在对于目前持股未来可能的投资报酬实在是显得过于乐观。

2,扣除税负因素不计,不过如同我在附录的文章中指出的,现在也不会,过去不会,我们从来不会想要试图去预估下个月或下一年度的股市走势,很明显的已超过我们的能力范围之外。我们对于目前大盘的股价表现与先前对于本身持股投资组合股价的看法一致,其长期的经营前景如何,而要预测在变化快速产业中经营的公司,以及明了可能的极限在哪里,把事情尽量做好,那就是我们深知要在具竞争优势的范围内,到底是哪一些公司拥有长远的竞争优势。如果说我们有什么能力,也没有能力分辨出在众多的高科技公司中,问题是-就算是我们再想破头,即使我们不得不承认它们所提供的产品与服务将会改变整个社会,这也是为什么我们从来不买高科技股票的原因,只是有时我们也不敢百分之百保证一定没问题,是查理跟我还有点自信可以分辨得出的地方,这种可以让长期投资有不错成果的特点,就等于是让股东们亏钱

2,每当我发行股票,我不知道商业领域有哪些。我还是必须承认,这种损失是难以估计的。

2,当然包括我自己本身在内,对于Berkshire的股东,应该把握却没有好好把握的好买卖,但是我却白白错过一些自动送上门,错失一些能力之外的大好机会当然没有罪,但却因故没有能完成投资,那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司,将解释为何经济上与会计上的商誉事实上通常是大不相同。

其实有些更严重的错误大家根本就看不到,本报告书的附录有关商誉及其摊销、规定与现实,实在需要比现在所报告还要更多的时间解释,是一项神秘的课题,大家应该可以确定这一部份将占据更多的版面。

商誉不管是经济上或是会计上的,我想公元2015年的年报,任何资金的投入都难脱投机的嫌疑。

我们希望25年后还能向各位报告Berkshire头50年所犯的错误,在这种状况下,这种不确定性在检验新事业或是快速变化的产业尤其明显,即使是在最宽松的假设下仍是如此,即使是最聪明的投资人都没有办法提出小鸟确实会出现的证据,有很多时候,这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是买回自家公司的股份而大大地受惠。

另一个极端,大部分拥有高报酬的企业都不需要太多的资金,第一类的企业可遇不可求,不幸的是,在一段长的期间将大笔的资金运用在相当低报酬的投资之上,最不值得拥有的企业是那种跟前面那个例子完全相反的,最值得拥有的企业是那种在一段长的期间可以将大笔的资金运用在相当高报酬的投资上,平心而论仍然有两种情况的购并是会成功的:

今天先不管价格多少,我们关心的不是道琼指数的走势、联准会的动向或是总体经济的发展,当初在评估每个案子时,我们仍将保持视而不见的态度,而最后我们偶尔也曾成功地以蟾蜍般的价格买到部份王子级公司的部份股权。(1981)

3,而是这些公司本身未来的前景

1990

1,对于坊间一般投资人与商业人士相当迷信的政治与经济的预测,而至少我们的吻没让他们变回蟾蜍,但是早在我们买下时他们就已是王子了,我们有遇到几个王子级的公司,很明显的我们的吻表现平平,过去的报告多已提及,必须要能建造方舟才算。增加。我们曾用划算的价钱买下不少蟾蜍,我们讲得比作得好听(我们忘了诺亚的叮咛:能预测什么时候下大雨没有用,但真正命中的机率却是少之又少,且尽管已充份体认到须将重点摆在第一类的公司,你们的董事长并不属于第二类的人,而很不幸的,且会发现到头来利用公司资金买回自家股份是最实在的方法),近几年来真正成功的个案并不多,要达到像他们那样成就的困难性(当然也因为如此,而本身具有的管理长才又使他成为第二类的佼佼者。直接或间接的经验使我们体认,他是那种能将购并目标锁定在第一类的公司,我们尤其要向Capital City的TomMurphy致敬,并且有能力让它们脱去伪装,他们具有洞悉少数裹着蟾蜍外衣的王子,所以现在他们也必须承担像旅鼠一样的命运。

(2) 第二类是那些经营奇才,许多银行业者也都有旅鼠那种追随领导者的行为倾向,在从事放款业务时,不管这些行为有多愚蠢,就像是去年度我们曾提到的系统规范-也就是经营主管会不自主的模仿其它同业的做法,许多情况是管理当局的疏失,而偏偏大银行出问题早已变成是常态而非特例,这代表只要资产发生一点问题就有可能把股东权益亏光光,因为这个行业的特性是资产约为股权的20倍,我们现在决定将"非常吸引人的价格"改成"吸引人的价格"。

1,银行业并不是我们的最爱,我们希望投资的对象(1)是我们所了解的(2)具有长期的远景(3)由才德兼具的人所经营(4)非常吸引人的合理价格。但考量目前市场的情况与公司的资金规模,在选择股票投资所采用的评估方式与买下一整家企业的情况没什么两样,并没有多大的变化,相反地我们希望能够以合理的价格买进一些经营良好的银行。

2,我们在股权投资的策略跟15年前1977年度报告的那套一样,我们对于用便宜的价格买下经营不善的银行一点兴趣都没有,使得所有的优势与缺点所造成的影响对会被放大,使得我们负债比率提高到介于一时冲高到负债倒闭之间。

因为20比1的比率,不管是从内部或是外部所引发令人异想不到的因素,但同时我们可能也会有百分之一的机会,即使是在1965年我们也可以百分之九十九地确定高一点的财务杠杆绝对只有好处没有坏处,就可以得到远比现在每年平均23.8%还要高的投资报酬率,很明显的我们只要能够再多用一点财务杠杆操作(虽然较之他人还是很保守),回想起来,不过就我个人的看法却不认为如此,又可以避免公司乱搞的好方法)。

另外我们一贯保守财务政策可能也是一种错误,要嘛就用来买回库藏股(一种暨可以增加股东权益,剩下的部份要嘛就发还给股东,只留下必要的资金以扩充高报酬的事业,股东们最好把荷包看紧,但同时马上物色下一次失败的机会。这种情况下,而经营阶层也一再强调他们从前一次挫败所学到的经验,但团体比赛只取最好的成绩却由于部份职业选手的精湛球技而显得出色。许多表面上持续缴出好绩效的公司事实上把大部份的资金投注在不具竞争力的事业之上。商业网。只是前者掩盖住后者惨不忍睹(通常是用高价购并平庸的企业)的失败,虽然大部份的业余选手成绩一蹋胡涂,就好比在高尔夫球配对赛中,但实际上却不怎么样,表面上看起来是不错,那么即使它将增加的资本投入较高报酬的新事业,相对的如果一家公司将本来的资金投入低报酬的事业,否则一家好的企业定义上应该是指那些可以产生大量现金的公司,除非是经历销售量的钜幅成长,某些具特殊竞争力的核心事业能够运用少量的资金创造极高的报酬率(如同去年我们曾提过的商誉),在高通膨的时代,因为这种关系会被核心事业的现况所扭曲,股东不应该只是单纯比较增加的资本所能增加的边际盈余,虽然我们也必须学会去承担后者。

在判断是否应将盈余保留在公司,我们享受过程更甚于结果,查理跟我从来都不会着急,融资杠杆顶多只会让你移动的更快,在大部分的状况下,你就一定能够得到好的结果,只要你的行为合理,一点挫败或是侮辱小小的可能性永远没有办法可以用很有可能大捞一笔的大好机会来弥补,以后也不会,同时查理跟我也试着将我们的投资集中在对于这种问题有相当警觉的公司之上。

我们一点都不会想要有那种99比1的可能性,之后我便试图组织管理Berkshire尽量让这种规律降低其影响程度,使我为这些所犯的错误付出高昂的代价,也因为我忽略了这种规律的力量,误导他们走上这些路子,不管是做扩张、购并或是订定经理人待遇等都会在无意间彼此模仿。是组织的动力而非腐败或愚蠢,他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告(4)同业的举动,不管有多离谱,企业的计画或购并案永远有足够的理由将资金耗尽(3)任何一个崇拜领导者的组织,任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变(2)就像拥有会有工作来填满所有的时间,并依照我们判断的可能性做决定。

举例来说(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范,思考几项关键因素,我们只看报纸,我们不会仅靠着谣言或是去预测可能被购并的对象,整天盯着计算机屏幕到底有何意义?)另有一点不同的是我们只参与已经公开对外宣布的案子,(为了致富,这并不是查理跟我想要过的生活方式,他们必须花很多时间在监控交易的进度与相关股票的股价变动,有这么多锅子同时在煮,每年我们只参与少数通常是大型的交易案,首先相较于一般套利客一年从事好几十个案子,Berkshire的套利活动与其它套利客有些不同,但仍需强调这两者事实上具有截然不同的意义。

1999

3,它的好处是很容易去计算且不牵涉主观去衡量内含价值,我们之所以选择帐面价值(虽然不是所有形况皆如此)是因为它是衡量内含价值成长(这是真正重要的)的一种保守但合理的替代方式,学会少量。我们必须一直买进这些产品。

3,因为我们很清楚,虽然这代表我们必须将帐列的新闻印刷存货价值向下调整,同样的在水牛城报纸我们期望印刷成本能够降低,(要烦恼的应该是卖食物的人),他们可高兴的很,当食物价格下跌时,很清楚知道自己每天一定会买食物,奇怪的是他们对于食物的价格就一点都不会搞错,股市跌就如丧考妣,千万不要因为股市涨就欣喜若狂,不管后者是如何贤慧。

1982年股东信摘要

以长期投资作为终生目标的投资人对于股市波动也应该采取同样的态度,都会比邻家的女孩来的具吸引力,任何路边的野花,对于这种爱做梦的投资人来说,而一昧幻想未来可能的获利美梦,这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况,大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业,当然这与大部分的投资人认为的刚好相反,剧烈的变动通常不会有特别好的绩效,所谓没有消息就是好消息,我们预期这些可转换特别股都可以让我们收回本金加上股利无虞

1992

2,我们旗下这些事业实在是没有什么新的变化可以特别提出报告的,不管在任何情况之下,我们又可以获得比投资一般美国企业更好的报酬,同时若被投资公司表现不错时,对比一下商业包括哪些行业。仍能确保我们可以得到稳定的收益,因此我们在这些产业上所采的投资方式就必须与那些显而易见的好公司好产业有所不同。这种可转换特别股的投资方式可以确保即便是我们的被投资公司面临产业前景不佳的环境时,而不是无神论者。所以由于我们在这些产业上缺乏强而有力的论点支持我们,基本上我们是不可知论者,当然这并不表示他们的未来就是个负数,(我们在1987年买下所罗门公司的可转换债券),但是我们就没法子来预测投资银行业、航空业或是造纸业的未来前景,赶紧去买一个来试试!),(若是没有试过吉列新的感应式刮胡刀,因此我们相信可以对这家公司的未来做一个合理的预估,查理跟我都熟悉这个产业的环境,吉列这家公司与我们喜爱的类型非常相近,投资人不须其它什么大道理或歪理论。

3,除此之外,并且要有能力独立思考以获致立论坚实的肯定结论,投资人除了必须对于一家企业的经营有一定的了解外,可以确定的是,(我们姑且把这个现象称之为IBT-树丛无效率理论),也就是树丛最终出现鸟儿的数量,而且估计越保守所得出的价格相较于价值越低,那么我们又如何期望能从派对中满载而归呢?

1989

1985

只不过范围过大通常会导致结论模棱两可,既然我们两手空空参加派对,但也绝非查理跟我愿意玩的游戏,甚至不能说是非美国式,这不但不违法、也不算不道德,只看下一个人会用多少价格买进的观念-事实上,反之则可能会对我们不利。

如今投机主义-亦即不管资产真实的价值,也因此企业的价格下跌对我们会更有利,我们会年复一年买下企业或是企业的一部份-也就是股票,则期间或许更长久),Berkshire的董事会愿意透过我所安排的降神会接受我的指示,只要我还健在(若我死后,不过还好这种情况应该不会再在可口可乐与吉列现在与未来储备的管理阶层身上发生

同样的原则也适用在Berkshire的投资之上,这种情形屡见不鲜,使得这些经理人胡思乱想进而导致企业的价值停滞不前,我想傲慢或不甘寂寞的出现,失去聚焦是查理跟我在思考是否投资一些外表看起来很不错的公司时最关心的重点,而吉列竟热衷于石油探勘吗?),可口可乐大举投入养虾事业,(大家可以想象十几年前,而不幸的这正是几年前发生在可口可乐与吉列身上的惨事,其投资人所须承受的煎熬便会加重加长,当这种状况发生时,反而跑去购并一堆平凡普通的公司,将原本良好的本业基础弃之不顾,由于经营阶层规划的方向产生偏差,那就是有一些体质原本不错的公司,有一个问题倒是很值得注意,这也是为什么我们选择以可转换特别股的方式投资。

2,投资银行业比起我们其它主要投资的行业更难预测,就产业特性而言,我们当然没有特殊的远见能够预知其未来发展的方向与获利能力,在投资银行业,但实际上对投资根本就没有一点概念。

6,虽然我早已投入股市,在此之前,我便茅塞顿开,读到格雷厄姆的《聪明的投资人》之后,打从我十九岁时,这正是我几十年来投资行为的精髓所在,支出。事实上,这是非常大的区别,而是以企业所有权人的角度看事情,其实查理跟我本人根本就不理会这些,但股价下跌使我们可以开心地用更低的价格捡到更多的股份。

3,看过这张表的人或许会以为这些股票是根据线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估来进行买卖,虽然在股价下跌前我们已买进一些股份,导致WellsFargo在1990年几个月间大跌50%以上,加州大地震使得投资人害怕新英格兰地区也会有同样的危险,尽管如此,只要以后每年能够有20%的股东权益报酬率,头一年不赚钱没有关系,事实上在Berkshire选择购并或是投资一家公司,我们应该还可以忍受,虽然我们认为这种情况发生的可能性相当低,不过我却充分运用这些小聪明。」

若是真有一年如此,我只是有点小聪明,就像IBM的ThomasWatson曾说:「我不是天才,让他们的能力而非自尊来决定成败,最后两者都坚持自己所熟悉的,他们控制成本的努力不曾稍减,第三尽管公司获利再好,但也同时厌恶冗员过多,其次他们对于有才能的人从不吝啬,因为每个人都了解、信任并尊敬对方,首先两个人加起来的力量都大于个别单打独斗,那就是资本城/ABC的Tom Murphy与DanBurke,在许多方面这两个人的组合使我联想到另外一对搭档,我想我们找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与PaulHazen,也有可能是负面。

在Wells Fargo,可能是正面,在评估价值时,那绝不是真知灼见。成长只是一个要素之一,可以说是是无知,有些市场的分析师与基金经理人信誓旦旦地将"成长型"与"价值型"列为两种截然不同的投资典型,要是这项投资计划早期的现金流出大于之后的现金流入折现值,有时成长甚至对价值有损,否则与价值评估没有一点关联,除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索,诸如股利报酬率、本益比甚至是成长率,但想要请到这家银行的老宗师可就不是一件容易的事了。

一般的准则,从WellsFargo出身的经理人一直广受各家银行同业所欢迎,近几年来,那就是找不到像CarlReichardt这样的人才来经营,我们同样也要面临另外一个问题,此外就算真的可以买得到,其价码可能会是2.9亿美元的一倍以上,但是真要有这样条件的银行,买下他10%的股权相当于以买下一家50亿美元资产100%股权,资产报酬率则为1.25%,股东权益报酬率高达20%,帐面资产高达560亿美元,但为什么实际上大多数投资人的绩效却惨不忍睹呢?

WellsFargo实在是相当的大,事实上指数型基金同样可以达到这样的目的,只要大家以分散且低成本的方式搭顺风车即可,按理说投资人也应该跟着获得丰厚的回报,美国企业创造出优异的成绩单,主要的原因有两点:

1,过去35年来,打牌似的管理行为(每轮都把最好的牌丢出)并非我们行事风格,尽管如此,额外的重大投资得到的结果就好象是在流沙上挣扎一般),但到最后,支持的人也很诚恳,同时也对于那些只要投入大量资本支出便能改善获利状况的建议(预测通常很亮丽,其价格通常都不合理。

4, 但如今我们的内含价值早已大幅超越帐面价值,那些法人持股比重较重且持续受关注的的股票,那你就大错特错了,拥有高薪的职员与经验丰富的专业人员会成为金融市场稳定与理性的力量,即使是能力普通的经理人也能使这项购并案圆满成功。

1,资本。虽然这种情况不多,只要符合以上两种条件,近十几年来,便可以使营业额大幅增加(虽然增加的原因大部份是因为通货膨胀而非实际增加产出的缘故),一是很容易去调涨价格(即使是当产品需求平缓而产能未充份利用也一样)且不怕会失去市场占有率或销货量;一种是只要增加额外少量的资本支出,通常它们又具备了两种特征,大家可能还记得我本人就曾经自称是相当熟悉集邮、纺织、制鞋以及二流百货公司等产业的人士。

1,或许你会认为法人机构,我们还是常常犯错,即便是如此,同时将重心锁定在那些比较不会让股东错估情势的公司上头,所以我们试着用比较保守的角度去估算,当然我们永远没有办法精准地预估一家公司每年现金流入与流出的状况,不如一个敞篷车上的女孩),(或许以后我的孙子可能会把它改为五个电话簿上的女孩,以及他们出现的时机,耐心研究某些树丛里到底有多少鸟儿,相反的我们试着遵循2,600年来既有的古老伊索寓言,这点我们绝对有自知之明,我们自认没有这种超能力,挑出幸运儿,我们从来没有妄想要从一堆不成气候的公司中,求出两者可能的范围倒是可行的办法。

(1) 第一类是你买到的(不管是有意或无意的)是那种特别能够适应通货膨胀的公司,大家可能还记得我本人就曾经自称是相当熟悉集邮、纺织、制鞋以及二流百货公司等产业的人士。

1994,

2000

在伯克希尔,商业头脑测试。想要明确算出这两个变量根本就不可能,但要弄清楚另外两个变量却有相当的困难,虽然伊索寓言的公式与第三个变量-也就是资金成本相当简单易懂,那就是实质价值的多寡跟帐面投入成本一点关系都没有。

可惜的是,则本益比甚至不到三倍),五倍不到的本益比(若是以税前获利计算,我们却逆势以2.9亿美元,趁着大家出脱银行股之际,渐渐地投资人越来越不敢相信银行的财务报表数字,银行业的诚信与保证也一次又一次地被践踏,随着一次又一次庞大的损失数字被公布,其错误的贷款决定却一一被媒体揭露,几个月来有些原本经营名声不错的银行,这种失序的现象是很合理的,我是多么地怀念他!」

2,「我的老婆跟我最要好的朋友跑了,就像一首乡村歌曲的歌词所述的,我只有一个感想,在跟HochschildKohn公司结束关系之后,能够以成本价左右的价格脱身,算我走狗运,我到底还漏掉了什么?还好三年之后,包含未实现的房地产增值利益与后进先出法的存货会计原则,整个交易甚至还有额外的利益,经营的人也属一流,我以相当的折价幅度买下这些公司,我又买了巴尔的摩百货公司、HochschildKohn与一家叫多元零售公司(后来与Berkshire合并),在买下Berkshire不久之后,不过我却必须经历惨痛的教训才真正的搞懂,也不过是举手之劳而已。

我们是在1990年银行股一片混乱之间买进WellsFargo的股份的,但对于隐君子来说,解一解烟瘾,在路边随地可见的香烟头捡起来可能让你吸一口,我将这种投资方法称之为「烟屁股」投资法,虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕,应该很容易有机会以不错的获利出脱了结,同时这些公司还要有好的经理人。

或许你会认为这道理再简单不过了,我们不但选择最好的公司,不过现在当我们投资公司或股票时,我的反应则比较慢,像查理老早就明白这个道理,以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司来的好的多,据以评估其经济价值。

如果你以很低的价格买进一家公司的股票,同时这些公司还要有好的经理人。

2002,

我可以给各位另外一个个人经验,不管是马鞭的制造公司或是行动电话的业者都可以在同等的地位上,并以现行的利率予以折现,这个数字可由企业未来预计的现金流量(包含流进与流出),根据精准的远见,我们的工作就是去挑选那些能将所赚的钱再利用并产生大于原本的经济效益的公司

1,然而真正重要的还是实质价值-这个数字代表组合我们企业所有份子合理的价值,航空产业越发达,商业领域有哪些。应该会希望莱特兄弟当初没有驾着小鹰号成功起飞,对于这些投资人来说,例如投资人以往将大笔的资金投入到国内的航空业来支持获利无望(或是悲惨)的成长,但这种影响却不是绝对,有时是相当重要的一项前提,当然成长通常会对价值有正面的影响,也很难保证就一定代表价值,成长对于投资人来说反而是有害的。

3,这些投资人就越悲惨。

1981年信摘要

同样的企业成长本身而言,至于那些需要资金但却只能创造出低报酬的公司,成长才有意义,只有当每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的价值时,换句话说,投资人才有可能受惠,就等于买了一张准备倒闭关门的门票。

成长只有当企业将资金投入到可以增加更多报酬的活动上,要是用人不当的话,但是对零售业来说,你所获得的将会更惊人,当然若是你懂得将TomMurphy摆在正确的位置之上,而这项事业却仍然可以好好地经营个几十年,你甚至可以把它交给懒惰又差劲的亲人来经营,如果你在很早以前就懂得睿智地买下一家地方电视台,举个例子来说,还有一种我称之为只要聪明一时的产业,注定就会失败。相对于这种必须时时保持警戒的产业,在零售业一但业绩下滑,同时消费者绝对不会吝于给予新加入业者尝试的机会,然后超越你,因为你的竞争对手随时准备复制你的做法,部份的原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒,这种剎那间的永恒在零售业履见不鲜,比起一般制造业或服务业,很多甚至被迫以倒闭关门收场,突然间表现急速下滑,但是到最后,我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权益报酬率,就可以看到潜藏在某些投资里的风险

1,在我个人的投资生涯中,而只要运用不太精确但却有用的方式,不需靠精确的公式或是股价历史,同样地对于投资人来说,只要我一看到就知道是不是,不过他还是坚称,Stewart法官发现他根本无法找到何谓猥亵的标准,就像是司法正义一样,但是取得这些精确数字的难度高并不代表他们就不重要或是无法克服,因为他们根本无法从现有的数据库中找到这些信息,可能是丈二金刚摸不着头脑,我们所拥有的几家企业具有庞大的经济商誉(事实上是包含在内含价值之内的)且远大于记载在帐上的商誉。

1997

这些因素对于许多分析师来说,然而这种特别股的价值主要还是来自于其固定收益,对我们产生相当大的贡献,我们仍然相信我们所拥有的转换权利会在其有效期间内,这是一个难以预估未来获利程度的产业,不管是短期、中期或是长期皆然,但我们还是无法判断投资银行业的前景,随着几年来的合作日益增进,前方的道路充满了竞争与挑战

(2) 更重要的是,认为该公司已达巅峰,但也都做下自己太晚发现的结论,并对于其过去的辉煌记录表示敬意,:每年都会有许多重量型的投资人看好可口可乐,不知道还有没有人敢说后九年所记录的费用只不过是会计上的形式而已呢?

1, 我们与所罗门CEO- JohnGutfreund之间良好的关系,会计上系做为预付费用的减项。在这种状况下,所有的薪资报酬都将变成一项没有现金支出的费用,对比一下商业头脑的人具备几点。那么在接下来的九年之间,然而现在假设你在年初就预先支付公司员工未来十年的薪资报酬(就好象是支付现金购买一项耐用年限达十年的固定资产一般),因为它的现金支出是在取得的资产还未发挥效益之前就预先支付的,确实折旧是一项很不起眼的费用,这根本就是一派胡言,因为它并不影响到现金的流出,这意思好象说折旧根本就不是费用的一种,而聪明人则避而远之"。

2,不知道还有没有人敢说后九年所记录的费用只不过是会计上的形式而已呢?

2)这家公司管理阶层发挥公司潜能以及有效运用现金可以衡量的程度

大力鼓吹EBITDA-亦即扣除利息税负及折旧摊销前盈余的观念更是一项危险的举动,请记住另一首歌的歌词:"笨蛋总是为不合理的事找理由,不过就像有首歌的歌词是这样:"不知在何处?不知在何时?"当然要是有人想要试着跟你解释为何现今股市会如此的疯狂,这点我们相当有信心,总有一天伯克希尔会有机会将大量的资金再度投入股市,我们永远不会靠着与坏人打交道而成功。

3,不管他的公司有多吸引人都一样,相反地我们不会希望跟那些不具令人尊敬的特质为伍,然而公司的老板或是投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多,二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为管理人员是那种你会想把女儿嫁给他的人就会成功的,这种原则本身不会保证你一定成功,就像是我之前曾提到的,我试着尽量只与我们所欣赏喜爱与信任的人往来,不管在这期间他们的市值曾经有多高都一样。

再犯下其它几个错误之后,他们根本是摧毁价值,甚至是亏钱的企业能够创造出什么价值,那些终其一生不赚钱,但我们打死都不相信,而且这种情况还会继续发生,许多新创事业确实为这个世界创造出许多价值,我们承认过去数十年来,还有一种荒唐的说法叫做”价值创造”,以致于我们从来就没有接过叫修的电话。

伴随着这种不切实际的景况而来的,由Heldman所管理的东西因为太好根本不会坏,我们有点像是无聊的Maytag维修工人,但查理跟我却从来没有去参观过他们的工厂或是位在辛辛那提的总部,虽然我们是在四年之前买下费区海默的,这家银行还是可以损益两平。

3,则在这种情况下,必须全部转为损失(包含收不回来的利息),且估计其中有30%的本金将收不回来,今天假若该银行所有的480亿借款中有10%在1991年发生问题,税前还可以赚10亿美元以上,WellsFargo现在一年在提列3亿美元的损失准备之后,我们可以简单地算一下,对于经营绩效良好的银行也不致造成太大的问题,而且即使是房地产大幅的下跌,当然第一点与第二点的可能性相当低,是投资成功最关键的因素

以上所提到的风险都很难加以排除,我们相信恩师葛拉罕十分强调的安全边际原则,我们不会考虑买进,若是我们所计算出来的价值只比其价格高一点,必须要坚持安全边际,那就是我们在买股票时,一般咸认它最容易受到伤害。

3)这家公司管理阶层将企业获得的利益确实回报给股东而非中饱私囊可以衡量的程度

第二点一样很重要,而也因为WellsFargo就是市场上最大的不动产借款银行,商业有哪些行业。连带使得融资给这些扩张建案的银行承担钜额的损失,最后市场当时主要的考虑点是美国西岸的房地产因为供给过多而崩盘的风险,不管经营的再好都有相当的危机,也就是严重的企业萧条或是财务风暴导致这些高财务杠杆经营的金融机构,第二个风险是属于系统性的,像加州的银行就因为位于地震带而必须承担客户受到大地震影响而还不出借款的风险,绝非没有风险,或是其它企业也一样,他却从来不会想到要对他公司背后的股东提出任何说明。

当然拥有一家银行的股权,当他要求旗下子公司提出报告对其保留盈余的比例作出解释的同时,他顶多只会依循公司从前或同业平均的现金股利发放率来做而已,但若母公司本身预期的报酬率只有5%(市场上的平均报酬率是10%),这时他从不会忘记以前在商学院所学到的校训,然后转投资到每年可产生15%报酬率的子公司乙,一面要求每年只能产生5%报酬率的子公司甲将资金分配回母公司,这种类似精神分裂症的经理人,他们很少会站在股东的立场为大家想,但到了自己所掌管的母公司可就完全不是那么一回事了,反之则应要求加以分配。许多企业的经理人很理智地运用上述标准对待旗下子公司,若预期报酬率高便可以再投资,之后的分析就简单多了,而一旦数字订下来的话,股东必须去判断在可见的未来其平均的报酬率是多少,反而可能会变动不一,因为再投资所能赚得的报酬率不像债券那个case是白纸黑字的数字,当然这时候的分析可能较为困难且容易出错,目前我们离那种状况还很远。

* * * * * * * * * * * *

1996

同样的道理也可以运用在股东思考公司的盈余是否应该发放的问题之上,机会才会出现,整个企业界普遍感到悲观之时,想要有超额的报酬一定要等到资本市场非常惨淡,这类的购并交易顶多让我们有一个合理的回报,不过大家要记住,这种方法确实让我们感到相当满意,我们最看好的树丛要算是经由协议买下整家公司,那就再说吧!

近来,但是若要我们自己上场,对于这种勇猛的行为我们给予喝采,不过身为投资人对于热门流行产业的态度就好象在太空探险一样,这点很明显的对我们有好处,因为新的观念、新的产品或创新的方法可以提升我们的生活水准,查理跟我相当欢迎改变,身为公民的一份子,但却无法提供我们想要的稳定性。另一方面我必须强调的是,变迁快速的产业环境或许可能让人一夕之间大发利市,我们希望买到的公司是能够持续拥有竞争优势达十年或二十年以上者,原因很简单,大家会发现我们偏爱变化不大的公司与产业,不管是研究买下整家公司或股票投资时,查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。

1995,

4)买进这家企业的价格

1,商业网。而不是以便宜的价格买进平庸的公司,我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业,每次我们都试着买进一些长期看好的公司,我们实在看不出买下并控制一家企业或是购买部份股权有什么基本上的差异,在这些公司上,须考虑税负与通货膨胀等因素必须从投资收益总额中扣除的部份

4,若一旦发现盈余保留下来是错的,但长期而言公司经营阶层应该要确保留下的每一块钱盈余发挥效用,股利政策也应该如此,因为公司的前景通常不会常常变化,因此股利的发放应该要能够反应公司长期的盈余预期,上市公司的股东一般偏好公司有一贯稳定的股利政策,我敢保证伯克希尔的这项举动将使硅谷的那帮人汗流浃背。

5)投资人的净购买力所得,但是后来我们又增添了Acme,我们旗下的盖可保险也经由网络做生意,另一方面进入2000年,如今又多了一项道地实在的产业,当初的偏见虽然使我投入较少但也犯了许多投资上的疏乎。

以上的讨论并不是指说公司的股利要随着每季盈余或投资机会的些微差异便要跟着变来变去,我现在的想法与35年前课堂所教要重视实质的资产并规避那些主要倚靠经济商誉的公司的作法已有明显的转变,却有必要了解其间些微的不同,但对于研究投资的学生或经理人也好,你一样可以过得很好,而帐列的历史投资股本竟只有一亿七千五百万!

而我也忍不住要指出伯克希尔的经营阶层还老顽固地深陷在19世纪当中,所以合计税前获利一亿七千八百万,去年的利息费用总共加起来也不过只有二百万美元,事实上这些公司的负债比例都非常的低,你就知道他们是如何地了不起了,但若你知道他们利用多少资金就达到这项成果时,更深深地反映出该公司几十年来深耕地方服务的成果。

虽然不用了解商誉及其摊销,不知道各位能不能?)这种品牌的认同度不仅仅归功于Acme的产品品质,我竟连一个砖块品牌都不知道,(很遗憾在买下这家公司之前,远远超越第二位的16%,75%的人会想到Acme,当德州佬被问到知名砖块的品牌时,Acme享有独霸的地位,在其经营的区域,砖块产业有其区域性限制,大约占全美砖块总产出的11.7%,22座工厂每年生产出超过10亿个砖块,几年前我曾经说过营业利益占股权资本的比率(再加上一些调整)是衡量企业单一年度经营绩效的最佳方法

1,单独这数字本身并不足以说明其特殊性,几年前我曾经说过营业利益占股权资本的比率(再加上一些调整)是衡量企业单一年度经营绩效的最佳方法

1,Acme的规模稍大,只要这家公司所运用的资金可以产生令人满意的报酬、管理阶层优秀能干且正直,因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。我们很愿意无限期的持有一家公司的股份,事实上越晚被发现有时好处更多,重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定地速度成长才是关键,而是企业的分析师。我不知道商业头脑测试。,在投资时我们从不把自己当作是市场的分析师、总体经济分析师或是证券分析师,乐观是理性投资人最大的敌人。

1988

1,而是如此可以得到便宜的价格买进更多好的公司,不是因为我们天生喜欢悲观,我们很期望能够在这种环境下做生意,有时则仅限于部份产业或是公司,有时是全面性的,但都缺乏这些特质

3,这些都是想在长期投资上成功的要件。我看过很多聪明绝顶的人,情绪的控制也十分重要。独立思考、心智稳定、以及对人性及组织行为的敏锐洞察力,我就开始发现这终究不是个理想的投资模式。

股价不振最主要的原因是悲观的情绪,但都缺乏这些特质

1986

4,但在1965年投资Berkshire后,虽然在早期投资这样的股票确实让我获利颇丰,却因为它的价格实在很便宜而受其所引诱,虽然我很清楚纺织这个产业没什么前景,当然就是买下Berkshire纺织的控制权,但不包含在计算帐面价值之内。

1991

首先我所犯的第一个错误,超过的部份属于内含价值的一部份,后者的市价超过帐面价值有税前七千万美金或税后五千万美金之多,到1983年底为止,但其它公司部份却以成本与市价孰低法计算,这种作法在糖果有用(消费者会指明品牌)而砂糖却没有用(难道你听过有人会说:「我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖」)

(1)标准会计原则要求我们保险子公司所持有的股票以市价记录于帐面上,这也是为什么所有的厂商皆努力强调并建立本身产品或服务的差异性,如此产业铁定会面临悲惨的下场,成本与价格系由完全竞争来决定,若客户不在乎其所采用的产品或通路服务由谁提供,单一环结的连锁。

4,套句矛盾的修饰语法,但一项无法解决的难题却让我们吃不完兜着走,我们几乎克服了所有的问题,在锌金属回收的这项合作案中,那么最后成功的机率将只有35%,但如果你必须克服十项变量才能达到目标,一种。那么很显然你就会有九成的胜算,而这变量有九成的成功机率,如果某项决策只有一个变量,这项原则广泛运用于我们的投资以及事业经营之上,尽量让事情简单化,那就是别把事情搞得太复杂,相反的理性的态度在系统规范的影响下都会慢慢地变质。

2,我们的失败再度突显了一项原则的重要性,但慢慢地我发现完全就不是这么一回事,我以为任何正当、聪明有经验的经理人都会很自动的做这样的决策,而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事,在学校时没有人告诉我这种规范的存在,我们称之为"系统规范",头25年所犯的错误(浓缩版)

我最意外的发现是企业一种看不到的巨大影响力,头25年所犯的错误(浓缩版)

2004

5,所以也有相同帐面价值的公司,可能从零到所付出的好几倍,但未来所获得的回报(即内含价值)却不一而足,二个小孩的帐面价值即所花的学费是一样的,假设你花相同的钱供二个小孩读到大学,内含价值则是预计你能从中所获得的。类似词能告诉你之间的不同,帐面价值能够告诉你已经投入的,是估计未来现金流入的折现值,内含价值则是经济名词,系记录资本与累积盈余的财务投入,所以也可以将之形容为弱势的特许事业或是强势的一般企业。

1987

帐面价值是会计名词,很多公司事实上是介于这两者之间,不过请记住,让我们很快地看一下特许事业与一般事业在特性上的不同,越来越超越身为特许行业所应该做的事,事实是报纸、电视与杂志等媒体的行为,引发不合理的股价预期而与其本身应有的价值明显脱钩。

1,在机构投资者与散户间广为散播,这情形就好象是病毒一样,不顾一切地将资金蜂拥投入到这类企业,然而投资人依然被持续飙涨的股价所迷惑,给予极高的市值评价,目前市场参与者对于一些长期而言明显不可能产生太高价值或甚至根本就没有任何价值的公司,其实暗潮汹涌。

更夸张的是,投机这玩意儿看似简单,第二课,华尔街那帮人都会想办法弄来卖给你,只要有人要买,商业头脑测试。不论是什么东西,第一课,不可避免的会有一大票菜鸟学到教训,当泡沫破灭,而靠手续费维生的证券商就成了专门送信的邮差帮凶。然而任何的泡沫都经不起针刺,说穿了这只不过老式连锁信骗局的现代版,而是让公司上市挂牌,通常这些幕后推手的最终目标不是让公司赚钱,这是一种赚走投资人手中的钱而不是帮投资人赚钱的幌子,事实证明泡沫市场创造出泡沫公司,(这其中也包含他们自己的朋友与亲人),从社会大众的口袋中骗走大笔的金钱,部份可耻的不肖商人利用根本就没有半只鸟的树丛,而且通常都是大规模的,真正产生的只是财富移转的效应,以及经营阶层的能力与水准

在这些案例中,其优势与缺点,我们试着去评估该公司的竞争能力,因此在从事购并公司时,现在我们可能早就要面临一大堆问题了,所以说若Berkshire的成功是建立在不断地视察工厂的话,也从未来过奥玛哈Berkshire的企业总部),(另外还有像帮我们经营喜斯糖果十五年之久的Chuck,事实上我与查理甚至根本就从未去过费区-海默位于辛辛那提的企业总部,只要他能够尽量避免去犯重大的错误。

1,说来你可能不敢相信,投资人不需要花太多时间去做对的事,而是应该注意自己到底有多少是不知道的,不是他到底知道多少,人们应该注意的,就投资而言,这个缺点一点也不会让我们感到困扰,碰巧的是,我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量,如果企业很复杂而产业环境也一直在变,这表示他们本身通常相当简单且稳定,首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上,在Berkshire我们试图以两种方法来解决这个问题,在估计未来年度票息时也很容易发生错误,但是即使是一个经验老到、聪明过人的分析师,而最后所得到的成果也相当不错。

虽然评估股权投资的数学计算式并不难,他相当专注于把这项策略付诸实行,Bill有一套精心设计的策略,没想到让我眼睛一亮,以及BillAnders在担任该公司CEO短短期间所做的事,管理阶层的能力将大大影响未来票息发放的能力。

之后我开始研究这家公司,但是对于股票投资者来说,顶多因为公司无能或是诚信明显不足而延迟债息的发放,更重要的是管理阶层的品质对于债券的影响相当有限,投资者必须自己去分析未来可能得到的票息,但是就股票而言,那就是债券有债票与到期日可以清楚的定义未来的现金流入,不过这里有一点很重要但却很难克服差异的差异,特别注意这个公式对于股票与债券皆一体适用,以一个适当的利率加以折现后所得的期望值,都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出,。我把它浓缩列示如下:今天任何股票、债券或是企业的价值,老早便已提出计算价值的公式,通常最后两者都顾不好

在John Burr Williams50年前所写的投资价值理论当中,若管理当局过度注重会计数字而乎略经济实质的话,(长期而言,我们购并的决策着重于把实质的经济利益而非管理版图或会计数字极大化,或是专注在单一领导的产品品牌之上通常是创造企业暴利的不二法门。

2,充分运用现有产业地位,这些公司的记录显示,相比看商业是什么意思。比以前高很多),(虽然数量或是价格、或是两者都有,大部分现在销售的产品或服务与十年前大致相同,大多数的公司产业相当平凡普通,另外少数几家属于制药业以外,第二除了有一家是所谓的高科技公司,一家真正好的公司是不需要借钱的,他们所运用的财务杠杆极其有限,首先相对于本身支付利息的能力,总有一天会被迫去假造数字

这些财富之星可能让你大开眼界,那些习惯保证能够达到数字目标的人,我们反而更怀疑这其中有鬼,而如果他们真的每次都能达到盈余目标,所以我们相当怀疑那些常常声称知道未来会如何如何的人,我们甚至不知道下一季的数字,这家公司的前途将无可限量

目前查理跟我不仅不清楚明年我们旗下事业到底能够赚多少钱,若能够同时再兼顾产品品质与客户服务的话,这项比率仍将持续下降,展望未来,GEICO创造了23.5%超低成本率,过去两年间,使得这城堡更加稳固,他不断地将这个护城河加大,靠着持续降低成本开支,更懂得如何去保护这座城堡,也就是GEICO的主席,没有人比Bill,那么其与同业间的成本与费用差异就是它的护城河,若说GEICO是一座价值不菲且众所仰望的商业城堡,的确是实至名归。

2,但以这几家公司来说,通常我对一般的经理人不会有这么高的评价,还不如留给我们信任有才干的经理人继续运用发挥,就像是与其把盈余交到我们手中,2018有前景的创业项目。这一鸟在林更是两鸟在手的道理,甚至我们相信他们以后可能还更有价值,你应该判断的关键在于这些未分配的盈余与我们帐上已经列示的盈余同样的珍贵,再怎么努力冲刺也是白费力气

2,若方向不对,反正就是介于零到一大笔钱之间就对了。

1,但对于这个问题我的处理方式倒很简单,那块红木林的价值到底有多少?坦白说我虽然个人连榆树跟橡木都分不出来,最后我们还必须问自己,连付搬运的工资都不够。

2,最后以几近下脚价格的二十六块卖掉,我们在几年前买五千块一只的纺纱开价五十元还没人要,最后一毛也不剩,扣除掉处份所耗费的成本,但要买一套全新的设备也要花三、四千万美金。但你知道吗?整个机器处分只收到十六万,虽然没有人会笨到再继续投资,帐面价值八十六万,经过加速摊提折旧后,原始成本为一仟三百万美金(包括近几年投入的二百万),卖掉的设备(包括部份先前已处分的)满满一工厂全为堪用品,让我好好地上了一课,关于这两种说法在经过拍卖纺织机器设备后,也有些经济学者相信重置价值在计算一家公司的股价时极为重要,有些投资人在买卖股票时把帐面价值看得很重(就像早期我的作风一样),有关我们在纺织业投资的”辉煌历史”还有一段后话,而不是冒险去屠龙。

2,我们尽量做到回避妖龙,不过总的来说,像是以前美国运通与GEICO都曾经一度发生状况,或是有时一家好公司也会有暂时的难关,像是我们刚开始在经营水牛城报纸一样,当然有时困难的问题也有被解决的机会,不管是在经营企业或是投资通长坚持在容易又明显的好公司会比死守在有问题的公司要来的好,有志从事投资的学生只要修好两门课程-亦即"如何给予企业正确的评价"以及"思考其与市场价格的关系"即可。

这项发现看起来似乎是不太公平,就我个人认为,当然我这种看法与目前以这些课程为主流的学术界有明显不同,事实上大家最好不要懂得这一些理论,你不需要研究什么是Beta值、效率市场、现代投资组合理论、选择权定价或是新兴市场,要紧的是你要很清楚自己的能力范围。投资要成功,能力范围的大小并不重要,相反的你要做的只是选择少数几家在你能力范围之内的公司就好,你不必像很多专家一样同时研究许多家公司,请特别注意"所选择"这个字,投资人真正需要具备的是给予所选择的企业正确评价的能力,当然它也不是一件容易的事,想知道额外。智能型投资并不复杂,但有几点是大家必须特别注意的,应该可以很轻易地击败市场上大部分的投资专家。其实你也可以选择建立自己的投资组合,当然这样的做法所得到的结果(在扣除相关手续费用之后),可能会认为投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金,不管法人或是散户,大部分的投资人,让我提供一点心得给各位参考,真正实际的标的还是金钱。

1993

3,对于各位个人的投资方式,当然小鸟只是比喻,以及你可能可以拥有多少鸟儿,那么你将知道这个树丛最高的价值有多少,同时数量有多少? 无风险的资金成本是多少?(这里我们假定以美国长期公债的利率为准)如果你能回答以上三个问题,你如何确定树丛里有鸟儿?它们何时会出现,你必须再回答三个问题,要进一步诠释这项原则,不如一鸟在手”,也就是”二鸟在林,那历久弥新但不太完整的投资观念,最高的一家也不过只有40.2%。

奇迹之一就是在伊索寓言里,只有六家公司过去十年的股东权益报酬率超过30%,在全美五百大制造业与五百大服务业中,根据财星杂志在1988年出版的投资人手册,你也很难在一般公司看到这种比率,即使财务杠杆再高,股东权益投资报酬率更将高达57%,则税后净利约为一亿美元,也不一定就代表不是一项有「价值」的投资。

若把这七家公司视作是单一个体公司,以较高的股价/净值比或是本益比或是低的股利收益率买进投资标的,从而确信他的投资是依照取得企业价值的原意在进行;相对地,投资人还是很难确保所买到的投资标的确有此价值,就算是具备以上所有的特点,很不幸的是,它代表投资人以较低的股价/净值比或是本益比或是高的股利收益率买进投资标的,一般而言,「价值投资」这个名词常常被人引用, 不管适不适当,


对于一种是只要增加额外少量的资本支出